El mercado secundario de deuda del Estado se divide en dos segmentos: uno de operaciones entre miembros del mercado (segmento mayorista) y otro de transacciones entre entidades gestoras y sus clientes (segmento minorista). Los precios y tipos de interés que se determinan en el primero sirven de referencia para el segundo.

La compra o venta en este mercado por parte de los inversores particulares puede realizarse:

• A través de un intermediario financiero (bancos, cajas, cooperativas de crédito, sociedades o agencias de valores…). Las condiciones de compra –precio y comisiones– se fijan libremente entre el cliente y la entidad, pudiendo diferir de una entidad a otra.

• A través de la Bolsa. Presentando la orden de compra o venta en una sociedad o agencia de valores, de la misma manera que si se tratara de cualquier otro valor cotizado en Bolsa. El precio lo fija el propio mercado y es el resultado de la acción conjunta de todos los inversores que acuden al mercado.

Todos los valores del Tesoro se negocian en un mercado secundario muy activo en el que se intercambian letras, bonos y obligaciones ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayoría de los intermediarios financieros. Ello tiene una ventaja importante para el inversor: le permite invertir a plazos distintos de los 6, 12 y 18 meses de las letras o de los 3, 5, 10, 15 y 30 años de los bonos y obligaciones. Por ejemplo, si el inversor desea invertir a 4 meses (un plazo al que el Tesoro no emite en la actualidad), podría adquirir una letra a 6 meses que hubiese sido emitida 2 meses antes.

6.2.2.1.  Tipos de operaciones

Todos los valores del Tesoro pueden venderse antes de su vencimiento en el mercado secundario. Para ello basta con dar la orden de venta a la entidad financiera donde se adquirieron. Si se desea que la venta tenga lugar en Bolsa, la citada entidad financiera se encargará de transmitir la orden de venta a la Bolsa.

Las operaciones que pueden realizarse en el mercado español de Deuda del Estado pueden ser clasificadas en:

• Operaciones simples. La transacción se realiza en una sola operación. Se incluyen en este grupo:

– Operaciones al contado. Operaciones en las que las partes acuerdan la liquidación dentro de los 5 días hábiles siguientes al día de la operación.

– Operaciones a plazo. Operaciones en las que la liquidación tiene lugar después del quinto día de la contratación.

• Operaciones dobles. Las partes contratantes acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones simples, una de compra y otra de venta, ya sean al contado, a plazo o una de cada tipo. Pueden ser de dos clases:

– Simultáneas (repos). Son dos operaciones (de compra y de venta) contratadas simultáneamente y de signo contrario; se refieren al mismo tipo de activo y por el mismo importe nominal de la misma emisión. El comprador tiene la plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en la que se ha contratado la operación de retorno, puesto que no hace falta devolver el mismo activo, sino sólo uno similar.

– Repos (repos españoles). Es una operación –un único contrato– con pacto de recompra que impide que el comprador inicial venda los valores de otra forma que no sea una nueva operación de venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a la de la primera. A pesar de ser menos flexible que la simultánea, esta figura cubre los casos en los que el vendedor busca mayor seguridad en la operación. Además, el vendedor se asegura recibir los valores en la fecha de vencimiento del contrato.

.:: Ejemplo 12 ::. El día 6 de octubre don Alfredo desea adquirir Letras del Tesoro con vencimiento el 4 de enero siguiente. Sabiendo que el tipo de interés implícito en el mercado para ese activo y ese vencimiento es el 3,75% anual, ¿qué precio tendrá que pagar por ese activo? Solución: Se trata de una compra al contado de Letras del Tesoro con vencimiento inferior al año natural, siendo el precio a pagar el resultado de actualizar al tanto del mercado el nominal de 1.000 euros por los días que faltan hasta el vencimiento (90 días):

 

.:: Ejemplo 13 ::. Una empresa, con exceso de liquidez, desea rentabilizar coyunturalmente una importante cantidad de dinero mediante la compra de letras del Tesoro, con el compromiso de que el banco se las recompre cinco días. El banco acepta la operación a un tipo del 3,10% anual. Las letras vencen 60 días más tarde. Solución: Se trata de una operación de compra-venta con compromiso de recompra de letras del Tesoro (repo sobre letras), descomponiéndose en dos: a) Cálculo del valor de las letras que compra el cliente. Será el resultado de actualizar al tanto del mercado el nominal de 1.000 euros por los días que faltan hasta el vencimiento de la letra (60 días): Por lo tanto, la empresa entregará 994,860 euros por letra. b) Cálculo del valor de recompra. En este caso, el banco, que ha recibido 994,860 euros por letra, ha de calcular cuánto ha de devolver transcurridos cinco días, para lo que debe tener en cuenta el interés del 3,10%, producido por la cantidad entregada por la empresa: Según estos cálculos, el banco vende cada letra por 994,860 euros y se compromete a recomprarlas, cinco días más tarde, por 995,288 euros. El cliente, la empresa, ha hecho la operación contraria: compra cada letra por 994,860 euros y las revende por 995,288 euros. La diferencia, de 0,428 euros, es la ganancia que ha obtenido por cada letra y durante cinco días.

 

.:: Ejemplo 14 ::. El día 14 de diciembre de 2000 un señor quiere comprar bonos del Estado, con cupón 13,75%, emitidos el 20 de mayo de 2000 y con vencimiento el 20 de mayo de 2003. Se fija una rentabilidad del 14,65% anual. ¿Cuál será el precio de compra? Solución: La cantidad a pagar, incluido el cupón corrido, será el resultado de actualizar las rentas procedentes del bono al tipo del 14,65%: Aplicando la siguiente fórmula de actualización:  obtenemos el precio de compra: Como la cotización en el mercado es ex–cupón, para obtener la cotización a la que debemos dar orden de compra, debemos minorar el precio anterior en el importe del cupón corrido. El cupón corrido se calcula teniendo en cuenta la siguiente relación: como en este caso han transcurrido 203 días desde que se emitió el bono hasta el día de la compra (20 de mayo de 2000 hasta 14 de diciembre de 2000): Luego, el precio cotizado será: 105,65%  –  7,65%  =  98,00%

 

.:: Ejemplo 15 ::. El día 14 de mayo de 2000 se emiten bonos del Estado a 3 años de nominal 1.000 euros, con cupón 5,50%, y con vencimiento el 14 de mayo de 2003, autorizándose inmediatamente su segregación. ¿Cuál será el precio de compra de cada uno de estos bonos segregados suponiendo que se mantiene la misma rentabilidad del 5,5%? Solución: El bono emitido genera los siguientes flujos de cobros: Autorizada la segregación se descompone el bono de cupón periódico en 4 bo­nos de cupón cero, con vencimientos a 1, 2 y 3 años. El precio de compra de los diferentes bonos segregados (tres de cupón y uno de principal) se obtiene actualizando el valor de reembolso al tanto de mercado que para cada vencimiento se esté negociando en cada momento: El precio estará en función, por tanto, del valor de reembolso, del plazo hasta el vencimiento y del tanto de mercado.